中银国际证券股份有限公司苏凌瑶,茅珈恺近期对天德钰进行研究并发布了研究报告《行业去库接近尾声，公司盈利能力持续修复》，本报告对天德钰给出增持评级，当前股价为14.98元。

天德钰(688252)

天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声，预计2024Q2行业主要Fabless库存可回归健康水平。维持增持评级。

支撑评级的要点

2023Q4营业收入回升，毛利率进一步修复。天德钰2023年营业收入12.09亿元，YoY+1%；归母净利润1.13亿元，YoY-13%。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts归母净利润约3,800万元，QoQ+35%，同比扭亏为盈。

2023年下半年需求有所改善，公司品类持续拓宽，成本取得优势。2022年下半年以来，全球消费电子需求受到抑制。2023年下半年消费电子需求有所恢复，同时行业库存改善，公司抓住客户需求，实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累，拓宽产品品类，提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作，以取得成本上的竞争优势。

显示驱动芯片2023年下半年库存去化周期进入尾声，2024年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024年全球显示驱动芯片供需比约10%，总体供需关系趋于平衡。

估值

预计天德钰2023/2024/2025年EPS分别为0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盘，天德钰总市值58亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为51.0/34.7/26.4倍。

考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024年行业主要Fabless库存有望回归健康水平，维持增持评级。

评级面临的主要风险

市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。

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